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民生证券股份有限公司徐皓亮近期对山河欧派进行究诘并发布了究诘敷陈《2023年半年报点评：多元化渠说念抓续鼓励，用度管控助盈利才能培植》，本敷陈对山河欧派给出买入评级，刻下股价为37.28元。

山河欧派(603208)

事件：8月21日，山河欧派发布2023年半年报，2023年上半年完好意思营收/归母净利润/扣非净利润16.02/1.42/1.13亿元，同比变动+26.06%/+21.75%/+102.62%，23Q2完好意思营收/归母净利润/扣非净利润9.19/0.83/0.75亿元，同比变动+17.92%/+36.33%/+57.37%。

保交楼业务促直营工程增长，经销商与代理商渠说念快速放量：1)分家具，23H1公司夹板模压门/实木复合门/柜类家具/其他家具分手完好意思收入9.37/3.30/1.18/1.35亿元，同比增长22.33%/30.39%/78.52%/74.89%，占比分手为61.6%/21.7%/7.8%/8.9%。2)分渠说念，23H1经销商渠说念/直营工程/工程代理商渠说念收入4.38/5.99/4.29亿元，同比增长23.71%/31.76%/37.50%。圆寂2023年6月30日，公司领有加盟经销商30208家，较23岁首净加多5604家，直营工程客户与工程代理商数目较2022年末比拟巩固。

业务结构变化致毛利率下滑，用度管控助力盈利才能培植：1)公司23H1/23Q2公司毛利率为23.50%/24.86%，同比下落5.18/6.19pct，主要系23H1营收占比较高的工程渠说念毛利率同比下落6.25pct至22.63%；23H1直营工程和代理商工程毛利率分手下落6.50/7.82pct至26.02%/17.55%；23H1经销商渠说念毛利率培植2.36pct至22.18%。2)用度方面，23年上半年公司时辰用度率14.45%(-6.51pct)，其中销售/科罚/研发/财务费率分手为7.77%/2.79%/3.52%/0.38%，同比变动-5.58/-0.91/-0.24/+0.23pct，销售/科罚用度率同比下落，主要系公司广宣费与员工薪酬减少。3)23H1/23Q2公司净利率分手为8.6%/8.9%，分手同比变动-0.3pct/+1.3pct，销售/科罚用度优化，公司Q2盈利才能同比培植。

抓续优化销售结构，丰富销售家具，开拓多元客户。公司外贸和出口渠说念抓续加速客户开采及改革，加强家具销售体系扶持；工程渠说念将直营工程业务作念优，将代理商工程业务作念强，抓续培植代理商工程渠说念份额；经销商渠说念接续加大对种种经销商和装配处事商的开拓和培育。

投资冷落：咱们退换2023-2025年盈利预测，瞻望公司2023-2025年归母净利润分手为3.69/4.69/5.38亿元，同增223.6%/27.1%/14.6%，刻下股价对应PE分手为18/14/12X，守护“推选“评级。

风险请示：地产数据低于预期；经销商科罚风险；渠说念拓展不足预期。

皇冠hg86a

证券之星数据中心字据近三年发布的研报数据规划，财通证券毕春晖究诘员团队对该股究诘较为深切，近三年预测准确度均值为78.91%，其预测2023年度包摄净利润为盈利3.95亿，字据现价换算的预测PE为16.76。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增抓评级2家；以前90天内机构规划均价为49.45。

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